Valoración de empresas por descuento de flujos de caja: proyección de ratios y estimación del valor terminal por múltiplos

• Luis Blanco Pascual ^[1] ; Luis González Jiménez ^[1] ; Juan Carlos Ayala Calvo ^[1]
  1. [1] Universidad de La Rioja

     Universidad de La Rioja

     Logroño, España

     
• Localización: Conocimiento, innovación y emprendedores: camino al futuro / coord. por Juan Carlos Ayala Calvo, 2007, ISBN 84-690-3573-8
• Idioma: español
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• Resumen
  • español

    El modelo del descuento de flujos de caja está considerado como uno de los modelos estándar de valoración de activos. Además de la selección y estimación de las tasas de descuento, el principal problema para su aplicación en la práctica es el modelado de la corriente de flujos a descontar. Cuando el activo valorado es una empresa este problema es especialmente relevante, ya que normalmente se asume que las empresas tienen un duración indeterminada en el tiempo. Por tanto, teóricamente el horizonte de valoración tiende a infinito, no existe valor terminal para la inversión, y debe estimarse una corriente ilimitada de flujos de caja. La solución básica que suele adoptarse consiste en realizar una proyección limitada de los flujos a descontar, y estimar el valor terminal (o valor de salida) mediante una perpetuidad. El presente trabajo extiende lo anterior de la siguiente manera: (i) la corriente de flujos a descontar se proyecta a partir de las ventas, el ratio flujo de caja a ventas, y sus tasas de variación, y (ii) se estudian distintas alternativas para la estimación y cálculo del valor terminal mediante múltiplos de valoración relativa. El modelo se aplica a una muestra de empresas del índice Standard & Poor's 500

  • English

    The discounted cash-flow model is well established as the standard tool for the valuation of assets. Choice of the adequate discount rates aside, the modeling of the expected cash-flow stream is the main problem for application in practice. Where company valuation is concerned, this is specially true because the asset is assumed to last forever or, at least, for as long as it actually matters. Thus, theoretically the time horizon tends to infinity, there is no terminal value and an unlimited series of cash-flows would need to be forecasted. The staple solution is well known: a cash-flow stream forecast limited to a few years and a terminal value computed as a perpetuity. This possibility notwithstanding, this paper explores other options for estimating the last expected cash-flow (i.e., the terminal or exit value) using two Enterprise multiples: sales and EBITDA multiples. In addition, it addresses alternative ways to project the cash-flow stream up to the investor's exit point using sales ratios and their rates of change, and the expected sales growth. The model is illustrated with its application to a sample of firms in the Standard & Poor's 500 index. KEY WORDS: firm valuation, sales' ratios, relative valuation, exit value