Correlación entre la implementación de iniciativas y desempeño ambiental sobre el valor global de una empresa
- Autores: Lina María Maya Toro
- Directores de la Tesis: Vicente Mateo Ripoll Feliu (dir. tes.)
- Lectura: En la Universitat de València ( España ) en 2024
- Idioma: español
- Tribunal Calificador de la Tesis: David Naranjo-Gil (presid.), Ana Zorio Grima (secret.), Lourdes Canós Darós (voc.)
- Programa de doctorado: Programa de Doctorado en Contabilidad y Finanzas Corporativas por la Universitat de València (Estudi General)
- Materias:
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- Resumen
Resumen La sostenibilidad corporativa ha emergido como un componente crucial en la evaluación del rendimiento y valor de las empresas en los mercados globales. Esta temática ha venido tomando fuerza desde la década de 1960, cuando varios grupos de científicos y activistas comenzaron a alertar sobre los problemas de la contaminación ambiental. Desde entonces, se han realizado varios convenios y acuerdos entre países y organizaciones, que buscan reducir los diferentes impactos ambientales generados por la actividad humana en el ecosistema y especialmente reducir las emisiones de gases de efecto invernadero. En este contexto, los gobiernos se enfrentan al reto de minimizar los impactos ambientales sobre sus ecosistemas. Además de generar políticas, normativas e intervenciones que regulen las emisiones, vertidos, deforestación y tratamiento de residuos en las diferentes industrias y que promuevan la generación de iniciativas para el cuidado del medio ambiente. Por su parte, las organizaciones tienen el deber de cumplir con las regulaciones de cada país en el que operan, pero al mismo tiempo, promover y demostrar la responsabilidad ambiental corporativa a las partes interesadas.
Se han generado varias teorías y se han realizado diversos estudios que permiten evidenciar las ventajas de la implementación de acciones que propendan por el cuidado del medio ambiente y el entorno en las empresas, así como se han explicado desde la teoría de los stakeholders como estos beneficios pueden llevar a aumentar los rendimientos financieros en las organizaciones.
Las organizaciones para adaptarse a las regulaciones que existen en cada país y mejorar su imagen ante los grupos de interés, han adoptado criterios Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ESG) que no solo contribuyen a mitigar los impactos ambientales y sociales, sino que también ofrecen oportunidades para mejorar la eficiencia operativa y la reputación corporativa. En este sentido, se han realzado diversas investigaciones que buscan cuantificar el impacto de las iniciativas en sostenibilidad vs el desempeño financiero que tienen las empresas, con el fin de entender como se correlaciona la adopción de estas prácticas con mejores indicadores financieros en las empresas y si finalmente, esto puede repercutir de forma positiva en los rendimientos y la relación de la organización con los stakeholders.
Estas iniciativas y su relación con el desempeño a nivel financiero de las empresas, se han estudiado principalmente mediante modelos de regresión y análisis de datos de panel, con resultados que han podido evidenciar correlaciones positivas entre las variables en algunos estudios, principalmente en países desarrollados y con mercados bursátiles consolidados. Sin embargo, se evidencian pocos estudios de este tipo enfocados únicamente en evaluar estas relaciones en países en vía en desarrollo y a la fecha de consulta no se encontró ninguno de estos para países como Colombia, Perú o Chile.
En esta tesis, se buscó retomar estos estudios publicados previamente en la temática y aplicar un modelo de regresión lineal propuesto por otros autores que encontraron correlaciones positivas entre las variables financieras y ambientales, con el fin de determinar si existe o no correlación entre estas variables en un contexto que no se ha abordado previamente y es el perteneciente a los países de la Alianza del Pacífico (AP). Esta es una iniciativa de integración regional de 4 países de América Latina: Colombia, México, Chile y Perú, que constituye la 8va economía del mundo y el 43% del PIB de la región.
La transparencia en la divulgación de información relacionada con la sostenibilidad se torna cada vez más relevante para los inversionistas de las empresas de los países de la Alianza del Pacífico. Es así como esta tesis centró sus esfuerzos en dilucidar como se correlacionaban las variables financieras y ambientales en este bloque de integración.
El objetivo principal de la investigación fue evaluar la correlación entre las iniciativas y desempeño ambiental y el valor global de las empresas listadas en las bolsas de valores de países miembros de la Alianza del Pacífico. Este objetivo, se realizó mediante 3 objetivos específicos, los cuales fueron: 1. Determinar las metodologías y modelos utilizados en la valoración de empresas que consideran las iniciativas y el desempeño ambiental; 2.
Cuantificar las iniciativas y desempeño ambiental que tienen las empresas listadas en bolsa de los países que conforman la AP; y 3. Determinar las correlaciones entre los indicadores ambientales y el valor de las empresas.
Para alcanzar los objetivos, se plantearon 3 preguntas de investigación que se buscaron resolver con la metodología propuesta en esta tesis y los resultados presentados en cada uno de los capítulos.
1. ¿Cuál es el impacto de las iniciativas y desempeño ambiental en el valor global de las empresas listadas en las bolsas de valores de los países miembros de la Alianza del Pacífico? 2. ¿Qué metodologías y modelos son más efectivos para valorar empresas considerando sus iniciativas y desempeño ambiental en las organizaciones? 3. ¿Existe una correlación significativa entre los indicadores ambientales específicos y el valor de mercado de las empresas en la Alianza del Pacífico, y cómo varía esta relación entre los diferentes países que la conforman? La investigación se estructuró en 3 capítulos. Un primer capítulo que comprende una revisión bibliografía sobre la relación existente entre los aspectos ambientales y el valor de las empresas. Un segundo capítulo que analiza la implementación del modelo de regresión lineal propuesto por Aydomu et al. (2022) para evaluar la correlación entre ESG y variables como ROA y EBITDA y finalmente, un tercer capítulo que busca correlacionar otros indicadores financieros más ajustados a las dinámicas de los países de la AP con el ESG.
En cuanto a la metodología del primer capítulo, se realizó una revisión de la literatura que sintetizó la investigación existente de una manera estructurada para proporcionar una visión global e identificar las limitaciones, lagunas y oportunidades para avanzar en el conocimiento sobre un tema. Se implementó un proceso de cuatro etapas de la siguiente manera: 1. Identificación - Este primer paso implicó la búsqueda en una base de datos de literatura utilizando términos y parámetros de búsqueda predeterminados para identificar un conjunto inicial de artículos. A partir de la base de datos SCOPUS, se identificaron artículos relevantes o artículos de revisión utilizando una ecuación de búsqueda que filtró los documentos con las palabras clave deseadas, esto dio como resultado un total de 590 documentos. Luego, se aplicaron filtros para incluir solo artículos o artículos de revisión que se publicaron entre 2017 y marzo de 2023, también se excluyeron 6 documentos que no se publicaron en inglés.
Después de aplicar todos los filtros adecuados, se identificaron 454 documentos, la ecuación de búsqueda resultante fue: TITLE-ABS-KEY(ESG OR CSR OR «environmental performance» OR «environmental disclosure» AND «firm value») AND PUBYEAR > 2016 AND PUBYEAR < 2024 AND ( LIMIT-TO ( DOCTYPE, «ar» ) OR LIMIT- TO ( DOCTYPE, «re» ) ) AND ( LIMIT-TO ( LANGUAGE, «English» ) ).
2. Cribado - Los artículos identificados fueron cribados mediante el examen de los títulos y resúmenes en relación con el alcance y los objetivos de la revisión para eliminar los artículos considerados irrelevantes. Este proceso de cribado dio lugar a una colección de 80 documentos que se sometieron posteriormente a una revisión de texto completo.
3. Elegibilidad - Este paso consiste en evaluar si cada artículo cumple los criterios de inclusión predefinidos para ser considerado para la revisión. Los artículos restantes se sometieron a un examen de texto completo para determinar si encajaban en el ámbito y los objetivos esbozados para esta revisión y cumplían ciertos criterios de elegibilidad como muestras relevantes, resultados de interés, análisis pertinentes, etc. Se consideró que 55 documentos cumplían los requisitos y pasaron a la fase de inclusión.
4. Inclusión: los artículos que superaron la evaluación de elegibilidad se incluyeron en la muestra final para el análisis y la síntesis completos. Este conjunto final de estudios incluidos aportó pruebas para abordar el propósito de la revisión. Se incluyó un total de 42 artículos elegibles para su análisis, citación y discusión.
La metodología estructurada, permitió una recopilación trans- parental y reproducible de la base de conocimientos existente para dilucidar el estado de la investigación sobre este tema.
Para el segundo y el tercer capítulo, se utilizó un enfoque cuantitativo mediante modelos de regresión lineal para analizar una muestra de 91 empresas de Chile, Colombia, México y Perú, que cotizan en los principales índices bursátiles de estos países. Los datos abarcaron el período entre 2016 y 2022, y se obtuvieron de bases de datos como Bloomberg para los indicadores financieros y Refinitiv para los datos de puntaje ESG. Las variables independientes en los modelos incluyeron las puntuaciones ESG y sus componentes (ambiental, social y de gobernanza), mientras que las variables dependientes correspondieron a indicadores financieros como patrimonio total, ingresos netos, capitalización de mercado, EBITDA (Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization), ROA (Retorno sobre los activos), ROCE (retorno sobre capital empleado), ROIC(rendimiento del capital invertido), margen de utilidad neta y Q de Tobin. Además, se tuvieron en cuenta variables de control como el tamaño de la empresa y el nivel de apalancamiento.
Inicialmente se tomó el modelo propuesto por Aydogmus et al. (2022) para determinar la correlación entre el comportamiento medioambiental y el valor de la empresa. Para ello, se ejecutaron 4 modelos de regresión lineal diferentes utilizando Python. El conjunto de datos de panel de este estudio tuvo observaciones a lo largo de múltiples periodos de tiempo (años) para cada empresa. Esta estructura longitudinal permitió utilizar modelos de efectos fijos. Se crearon variables ficticias para variables categóricas como empresa, año y sector para capturar los efectos fijos. Estas variables ficticias permitieron controlar la heterogeneidad no observada entre empresas, años y sectores.
Los modelos se estructuraron para captar el efecto de los resultados medioambientales en el valor de la empresa, controlando al mismo tiempo los efectos fijos específicos de la empresa, el año y el sector. Para explorar la heterogeneidad de los distintos países, se incluyeron términos de interacción entre variables ficticias de país y variables independientes clave. Esto permitió ver si la relación entre los resultados medioambientales y el valor de la empresa varió de un país a otro.
Con el modelo de Aydomu et al. (2022), la investigación buscó comprender el impacto de los resultados ASG en variables financieras como el ROA y el EBITDA, teniendo en cuenta el entorno único de la Alianza del Pacífico.
Por otro lado, teniendo en cuenta los resultados obtenidos con el modelo anterior, se buscó realizar un nuevo modelo de efectos fijos, considerando diferentes variables financieras, que permitieran acoplar mejor la correlación al caso de los países de la Alianza del Pacífico.
Para cada modelo se determinó el error cuadrático medio (ECM), el coeficiente de determinación (R2), la correlación entre variables mediante la correlación de Pearson, las pruebas de normalidad de los residuos (Omnibus), el coeficiente de curtosis de los residuos, y los valores p con una significación estadística del 95 y el 99%. Para corregir los problemas de heteroscedasticidad y correlación serial en el modelo de regresión lineal, se realizó una corrección robusta blanca (vcovHC) y finalmente, para determinar el modelo más apropiado entre efectos fijos y aleatorios, se realizó una prueba de Hausman y se exploró la regularización Ridge para abordar cualquier problema de multicolinealidad y mejorar la generalización del modelo. Se compararon los errores cuadráticos medios (MSE) de los modelos con y sin regularización Ridge, utilizando predicciones de validación cruzada para evaluar el rendimiento.
Como primer resultado de la tesis, en la revisión bibliográfica, se logró mostrar la correlación entre los distintos aspectos, estrategias e iniciativas en materia medioambiental y el valor de las empresas. Se analizaron 42 publicaciones divididas en cada uno de los temas utilizados para determinar las actividades medioambientales llevadas a cabo por las organizaciones (ESG, Responsabilidad Social Empresarial (CSR), Rendimiento Ambiental (PE) y divulgación). Aunque estos términos se utilizaban a veces indistintamente en la literatura consultada, este análisis pudo evidenciar que tienen implicaciones únicas y deben analizarse como factores distintos.
El análisis de los documentos mostró que existe heterogeneidad en la forma de determinar el valor de la empresa, siendo la rentabilidad, la relación entre el mercado y los libros y la Q de Tobin las más comunes. También se observó heterogeneidad en la forma en que los autores determinan los resultados y las actividades medioambientales de las organizaciones. Esta cuestión sigue siendo objeto de debate, sobre todo si se tiene en cuenta que existen múltiples efectos moderadores que complejizan la relación entre el comportamiento medioambiental y el valor de la empresa.
En la revisión de la literatura, se evidenció que los efectos moderadores, estaban relacionados con aspectos culturales y sociales que rodean a las empresas y dependen del país en el que operan. Sin embargo, las relaciones encontradas entre las distintas iniciativas medioambientales y el valor de la empresa tendieron a ser positivas y significativas y a presentar en su mayoría relaciones lineales o cuadráticas. Este efecto se debió en parte a que las empresas con un buen comportamiento medioambiental tendieron a estar más protegidas frente a la incertidumbre del mercado y a generar mayor confianza entre las partes interesadas, lo que se tradujo en una mejor imagen, mayores ingresos y, por último, una mejor valoración. En los documentos analizados, se encontró una fuerte relación entre estas actividades y el valor de la empresa, y la renta del país. En los países desarrollados, la relación fue más significativa, mientras que en los países en desarrollo las relaciones fueron variables y dependieron de otros factores. Finalmente, de esta revisión bibliográfica se pudo concluir que existe la posibilidad de investigar más a fondo el papel de los efectos moderadores y que estos podrían tratarse de factores culturales, socioeconómicos u otros específicos del contexto que pueden influir en la forma en que los resultados medioambientales se traducen en valor para la empresa.
Adicional, se encontró que los estudios futuros deberían abordar las limitaciones geográficas identificadas en la bibliografía existente. En concreto, no se evidenciaron estudios que evaluaran la correlación entre las iniciativas medioambientales y el valor de las empresas en América Latina y el Caribe. Esto representó una oportunidad crucial para ampliar la comprensión de estas dinámicas en zonas geográficas desatendidas. La comprensión de estas dinámicas en una gama más amplia de contextos, en particular en las economías emergentes, podría ayudar a revelar perspectivas más matizadas sobre la relación entre las iniciativas medioambientales y el valor de las empresas.
En este sentido, y partiendo de los resultados encontrados en la revisión exhaustiva de la literatura en esta temática, se realizaron los dos capítulos siguientes de esta tesis, los cuales muestran sus resultados principales a continuación.
Los resultados obtenidos para el capítulo 2, en cuanto al análisis de las empresas de los 4 países de la AP, se evidenció que al comparar los sectores de las empresas con los sectores que más aportan al Producto Interno Bruto (PIB) en cada uno de los países de la Alianza del Pacífico, se observaron similitudes en la composición. Esto permitió evidenciar la representatividad de la muestra de empresas en las economías de los países.
En el caso de Chile, aproximadamente el 54% del PIB es aportado por empresas de los sectores comercio, financiero, servicios públicos y telecomunicaciones. Éstas representaron el 82% del total de empresas chilenas de la muestra.
Por otro lado, para Colombia, históricamente el 60% de su PIB ha estado conformado por el sector servicios, representando aproximadamente al 46% de las empresas de la muestra, y el sector primario, con una participación aproximada del 14%-18% del PIB, lo cual fue aproximadamente al 31% de las empresas de la muestra.
En el caso de Perú, su PIB se distribuye en el sector servicios con un peso aproximado del 50%, el sector manufacturero con un 12,4% y el sector de minería e hidrocarburos con un 11,3%. El 95% de las empresas de la muestra utilizada en este estudio para Perú pertenecieron a estos sectores, que lideran el PIB del país.
Para México, su PIB está compuesto aproximadamente en un 62.3% por el sector servicios (comercio, transporte, información en medios masivos, corporativos, financieros y todos los servicios), lo que representó al 46% de las empresas de la muestra. El sector secundario (manufactura, construcción, electricidad, agua, gas), representa alrededor de un tercio del PIB y correspondió al 36% de la muestra.
Los resultados de la investigación indicaron que el pilar ambiental de las puntuaciones ESG tuvo una relación positiva y significativa con el patrimonio total y la capitalización de mercado, lo que sugiere que las empresas con mejores prácticas ambientales son percibidas de manera más favorable en el mercado.
En cuanto a los resultados del uso del modelo de Aydomu et al. (2022), se encontró que los valores del ROA tuvieron variaciones entre -21,96 a 53,28, sin embargo, la media de este indicador estuvo por debajo del 5% indicando que las empresas de la Alianza del Pacífico no son tan eficientes con sus activos para los periodos contables analizados. En cuanto al EBITDA, los valores oscilaron entre -51,36 y 16306,96, lo que indicó un amplio rango de variación entre las empresas de la Alianza del Pacífico.
El coeficiente ESG no fue significativo en todos los modelos, por lo que no hay pruebas de una correlación entre la puntuación ESG global y el valor de la empresa para estas empresas de la Alianza del Pacífico. El coeficiente del puntaje ambiental (EP Score) tampoco fue significativo en todos los modelos, lo que sugiere que no hay relación entre los resultados medioambientales y la rentabilidad financiera. Los resultados encontrados difieren de los comunicados por Aydomu et al. (2022). Estos autores evidenciaron que ESG y EP se correlacionaban positiva y significativamente con el ROA. Además de esto, los investigadores reportaron una correlación negativa y significativa entre el tamaño de la empresa (Log_TASST) y el valor de la empresa determinado por el ROA.
En cuanto a las puntuaciones ESG y EP, las variables específicas de cada país presentaron coeficientes pequeños y no significativos, lo que sugiere que las diferencias en las puntuaciones ESG y EP a nivel de país no afectan significativamente al EBITDA o al ROA.
La falta de relaciones significativas entre ESG y el valor en este análisis planteó dudas sobre la aplicabilidad de la teoría instrumental de las partes interesadas en el contexto de la Alianza del Pacífico. La teoría sugiere que un mayor compromiso ESG con los grupos de interés debería mejorar los resultados financieros, pero en este caso no se evidenció esta relación esperada.
Teniendo en cuenta los resultados anteriores, se decidió realizar un nuevo modelo de regresión lineal con efectos fijos y aleatorios, pero esta vez incluyendo nuevas variables financieras que reflejaran mejor el comportamiento de las empresas de los países de la AP.
En este caso, se desarrollaron 32 nuevos modelos de regresión, incluyendo variables como patrimonio total, ingresos netos, capitalización de mercado, ROA, ROCE, ROIC, margen de utilidad neta y Q de Tobin En estos nuevos modelos, el pilar social (SP Score) mostró una correlación significativa con los ingresos netos, lo que destaca la relevancia de la responsabilidad social corporativa para mejorar la rentabilidad. Sin embargo, los indicadores de rentabilidad como el ROA y el ROCE no mostraron una correlación tan fuerte con las puntuaciones ESG, lo que sugiere que los beneficios de las iniciativas sostenibles se materializan más a largo plazo.
El modelo de patrimonio total con la variable EP Score presentó un R² de 0.624, lo que indica que el 62.4% de la variabilidad en el patrimonio total fue explicada por el puntaje ambiental.
El coeficiente positivo sugirió que mejores prácticas ambientales se asocian con mayores niveles de patrimonio.
Por otro lado, el modelo que consideró ingresos netos mostró que el 42.2% de la variabilidad en estos puede ser explicada por las puntuaciones ESG, con un coeficiente de 0.0040. Esto indicó que un aumento en el puntaje ESG se asocia con mayores ingresos.
El EP Score tuvo un R² de 0.33 y un coeficiente significativo de 0.0043 en el modelo que consideró la capitalización del mercado, lo que indicó una relación positiva entre prácticas ambientales y el valor de mercado de las empresas.
Aunque el EP Score mostró una relación negativa con la Q de Tobin (coeficiente -0.0041, p < 0.05), el bajo valor de R² (0.037) sugiere una débil relación explicativa. Finalmente, el puntaje ESG tuvo un coeficiente de 0.0054 (p < 0.05), lo que indicó una relación positiva entre las prácticas sostenibles y la rentabilidad operativa.
Al analizar las variables moderadoras se encontró que el tamaño de la empresa influyó positivamente en la capacidad de implementar prácticas sostenibles, mientras que el apalancamiento mostró un impacto negativo en la rentabilidad operativa. Las empresas más grandes y con menores niveles de deuda tienden a beneficiarse más de la implementación de prácticas sostenibles A manera de conclusión, esta tesis genera una contribución a la literatura abordando estudios empíricos en la aplicabilidad de modelos globales de rendimiento ESG-financiero en una muestra de empresas de la Alianza del Pacífico, determinando que no se traducen directamente a este contexto.
Algunos puntos clave destacados en el trabajo de investigación incluyen que los modelos de regresión como el de Aydomu et al. (2022), que mostró correlaciones positivas entre el ROA y ESG, no mostraron una correlación significativa entre las puntuaciones generales ESG y EP y las medidas de valor de la empresa basadas en la contabilidad de ROA y EBITDA en esta tesis para las empresas de la AP.
Los resultados no concluyentes sobre las conexiones ESG-valor de la empresa en la primera parte, subrayan la necesidad de seguir investigando con muestras más amplias, modelos localizados y explorando qué aspectos ESG impulsan el rendimiento financiero de las empresas pertenecientes a la Alianza del Pacífico.
En la segunda parte, con los modelos que consideraron nuevas variables financieras, la investigación logró confirmar que las puntuaciones ESG, especialmente el pilar ambiental, están asociadas con un mejor rendimiento financiero en las empresas de la Alianza del Pacífico. Sin embargo, este resultado, varía dependiendo del indicador financiero seleccionado, esto debido a las particularidades del bloque de integración de los países de la Alianza del Pacífico. Esto proporciona evidencia de que las prácticas de sostenibilidad no solo son beneficiosas para el medio ambiente y la sociedad, sino que también pueden mejorar la rentabilidad y el valor de mercado de las empresas en estos países.
Se destaca también de esta tesis que, las empresas más grandes tienen una mayor capacidad para implementar estas prácticas de manera efectiva, lo que les permite obtener mejores resultados financieros.
El estudio se enfrentó a ciertos retos inherentes. Aunque el tamaño de la muestra de empresas pueda parecer pequeño, es crucial reconocer la selección deliberada de un subconjunto representativo de las empresas más influyentes y activas en términos de capitalización y transacciones bursátiles dentro de los países de la Alianza del Pacífico. Estas empresas fueron elegidas por su tamaño y su significativo impacto económico en la región. Sin embargo, es importante señalar que la disponibilidad de información fue un factor clave a la hora de definir este selecto grupo. Esta limitación, aunque plantea dificultades, subraya la necesidad de desarrollar indicadores de valoración más localizados y específicos. Este desarrollo apoyaría futuras investigaciones con muestras más amplias y exhaustivas a lo largo del tiempo, proporcionando pruebas más sólidas.
A partir de los resultados de este estudio y de sus limitaciones, pueden abordarse algunos aspectos para futuras investigaciones. Ampliar el tamaño de la muestra, incorporando más empresas de los países de la Alianza del Pacífico. Incorporar periodos más largos para comprender mejor las tendencias ESG-financieras a lo largo de ciclos económicos completos.
Probar otros parámetros de valoración financiera adaptados a los mercados emergentes, como el rendimiento del capital invertido. Encuestar a las partes interesadas de los países de la Alianza del Pacífico, como empleados y clientes, para comprender las percepciones culturales de los factores ESG. Desarrollar marcos teóricos adaptados al contexto de los países de la Alianza del Pacífico para fundamentar mejor los modelos empíricos.
Como recomendaciones principales que surgen a partir de este trabajo de investigación, se tiene que, para los inversionistas, se deberían considerar las puntuaciones ESG como una herramienta para identificar oportunidades de inversión sostenible y mitigar riesgos.
Asimismo, los directivos deben enfocarse en mejorar sus prácticas ambientales y sociales, ya que estas pueden traducirse en beneficios financieros tangibles a largo plazo. En cuanto a los formuladores de políticas, los resultados sugieren que incentivar la adopción de prácticas ESG podría contribuir al desarrollo sostenible de las economías emergentes.
