Essays in empirical asset pricing
- Autores: Menatalla Maher Abdelgelil El Hefnawy
- Directores de la Tesis: Luca Del Viva (dir. tes.), Carmen Ansotegui (codir. tes.)
- Lectura: En la Universitat Ramon Llull ( España ) en 2020
- Idioma: español
- Tribunal Calificador de la Tesis: Gonzalo Rubio Irigoyen (presid.), Neophytos Lambertides (secret.), Nikolas Topaloglou (voc.)
- Programa de doctorado: Programa de Doctorado en Ciencias de la Gestión por la Universidad Ramón Llull
- Materias:
- Texto completo no disponible (Saber más ...)
- Resumen
Esta tesis pretende descubrir, de forma empírica, nuevos aspectos de la sección transversal de los rendimientos del capital y proporcionar explicaciones teóricas y empíricas de sus principales conclusiones. La tesis documenta nuevos indicadores de precios y otros factores relacionados con los niveles de incertidumbre y de imprecisión de la información contenida en distintas medidas del riesgo.
En el primer capítulo, se investiga si la volatilidad de la serie temporal del book-to-market (BM), denominada incertidumbre de valor (value uncertainty, UNC) es estimada en la sección transversal de los rendimientos del capital. Un factor ponderado por valor y ajustado por tamaño con una posición larga (corta) en acciones de alta (baja) incertidumbre genera un alfa anualizado del 6-8%. Esta prima de incertidumbre de valor es impulsada por los resultados extraordinarios de las empresas de alta UNC y no se explica por los factores de riesgo establecidos o por las características de la empresa, como la tendencia de los beneficios y los precios, la inversión, la rentabilidad o el propio BM. A nivel agregado, la UNC está correlacionada con los fundamentos macroeconómicos y predice los rendimientos futuros del mercado, así como la volatilidad del mercado. En este capítulo, también se proporciona una explicación racional para la fijación del precio de los activos de la prima de UNC no cubierta.
El segundo capítulo es una ampliación del primero y examina el poder predictivo de la incertidumbre de rentabilidad (uncertainty of profitability, UP) en la sección transversal de los rendimientos del capital. Una estrategia de cartera con una posición larga en acciones de alta volatilidad y corta en acciones baja volatilidad genera una tasa de rendimiento bruto anual (ajustada al riesgo) del 8% (10%). Las acciones de alta UP tendrían mayores rendimientos en tiempos de mayor rentabilidad de mercado, menor volatilidad de mercado y mayor inflación esperada que justifica la prima documentada. Las empresas con mayor incertidumbre sobre el crecimiento de sus activos (uncertainty of asset growth, UAG) superarían a aquellas con menor incertidumbre sobre el crecimiento de sus activos en un 7% (12%) en rendimiento bruto (ajustado al riesgo) de riesgo excesivo. Estos resultados muestran la importancia de la volatilidad de los factores de riesgo en las decisiones de inversión.
En el tercer capítulo, se estudia el impacto que tiene la imprecisión en las expectativas de ganancias de la dirección (management earnings guidance, IMP) sobre los rendimientos del capital. La evidencia empírica revela que unas altas IMP (un mayor intervalo en los ingresos previstos) se asocian a unos rendimientos más bajos de las acciones. Se proporcionan dos explicaciones complementarias para explicar estos bajos rendimientos. Primero, en un mercado que presenta limitaciones a la venta a corto y disparidad de opiniones sobre las estimaciones de beneficios, unas altas IMP desaniman a los inversores pesimistas, mientras que los más optimistas creen en el gran salto de rango y toman posiciones largas en base a estas creencias, lo cual ocasiona sobrevaloraciones de las acciones y, en consecuencia, rentabilidades más bajas. Segundo, unas altas IMP pueden reflejar una verdadera incertidumbre con respecto a las ganancias futuras, y ello puede atraer a los inversores en valor o de lotería. Las conclusiones son sólidas, a nivel de análisis de la cartera y de los valores, para la medición de la imprecisión y para diferentes modelos de fijación de precios de los activos.
