El efecto regional de la política monetaria. El caso de la política monetaria del Banco Central Europeo

• Autores: Helena Domínguez Torres
• Directores de la Tesis: Luis Angel Hierro Recio (dir. tes.)
• Lectura: En la Universidad de Sevilla ( España ) en 2020
• Idioma: español
• Número de páginas: 160
• Tribunal Calificador de la Tesis: Santiago Carbó Valverde (presid.), Luis Palma Martos (secret.), Carlos Javier Rodríguez Fuentes (voc.), António Portugal Duarte (voc.), Javier José Peréz García (voc.)
• Programa de doctorado: Programa de Doctorado en Ciencias Económicas, Empresariales y Sociales por la Universidad de Sevilla
• Materias:
  • Ciencias económicas
    • Teoría económica
      • Teoría monetaria
• Enlaces
  • Tesis en acceso abierto en: Idus
• Resumen
  • español

    La incidencia territorial de la política monetaria sobre la actividad económica ha sido constatada por numerosos trabajos empíricos desde la década de los setenta del siglo pasado. Sin embargo, la evidencia reciente no se ha traducido en un conjunto de resultados que ofrezcan una visión consistente del alcance de la heterogeneidad territorial en los efectos de la política monetaria así como tampoco de los factores que dan lugar a tal heterogeneidad. Esto se debe a la existencia de una amplia gama de estimaciones, resultado del estudio de contextos geográficos, temporales y económicos muy diversos, además de a la utilización de una amplia variedad de dimensiones metodológicas cuya incidencia sobre los resultados no es evidente. En su primera parte, esta Tesis Doctoral analiza los estudios que conforman la rama de la literatura que examina los efectos territoriales de la política monetaria sobre la actividad económica. El objetivo es estructurar la evidencia empírica disponible con el fin de determinar el estado actual de la cuestión mediante una triple perspectiva que permita: (1) analizar las diferentes dimensiones metodológicas de las que han hecho uso estos estudios y determinar en la medida de lo posible la incidencia de las mismas sobre los resultados obtenidos; (2) determinar el grado de conclusividad de la evidencia empírica disponible para las uniones monetarias examinadas y (3) estructurar la evidencia existente en relación a los factores que inciden en los efectos territoriales de la política monetaria. La segunda parte de la presente Tesis Doctoral se centra en la realización de un análisis empírico de la incidencia de la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) sobre la actividad económica de los países de la eurozona. A través de dicho análisis se estudia la espacialidad monetaria en tres periodos diferentes: (1) el de la política monetaria convencional; (2) el de la política monetaria no convencional transitoria aplicada durante la crisis económica y (3) política monetaria de expansión cuantitativa de la era post-crisis. Para ello, se emplean las metodologías de vectores autorregresivos, análisis clúster y análisis de varianza. Por medio de la conjunción de estas tres metodologías es posible: (1) examinar el grado de heterogeneidad existente en los efectos económicos de la política monetaria del BCE entre los países conformantes de la eurozona; (2) analizar y cuantificar las similitudes y divergencias entre tales impactos e identificar la existencia de bloques de países de acuerdo a ello e (3) identificar los factores generadores de los bloques obtenidos. De los resultados hallados en el análisis de la literatura se concluye que la política monetaria tiene incidencia territorial diferenciada. Este resultado se mantiene independientemente de las dimensiones metodológicas empleadas y del tipo de unión monetaria analizada. Existen sin embargo elementos que pueden dar lugar a evidencia no concluyente o sesgada en relación a las pautas territoriales obtenidas. Se identifican también una serie de elementos generadores de heterogeneidad territorial aunque se observa que esta cuestión no ha sido abordada de manera exhaustiva por la literatura. Por su parte, el análisis empírico constata la existencia de heterogeneidad en los efectos que la política monetaria del BCE ejerce sobre las economías de los países conformantes de la eurozona y se identifica también una segmentación de países de acuerdo a la magnitud de estos efectos. La configuración de esta segmentación y las implicaciones de política económica que se derivan de la misma varían de acuerdo al periodo y tipo de política monetaria analizada. De esta manera, para el periodo de política monetaria convencional se identifican dos clústeres en términos de la producción. Aunque ésta reacciona en el sentido esperado en ambos bloques, el clúster conformado por España, Luxemburgo, Grecia y Finlandia exhibe una pauta hiperreactiva, lo que parece obedecer a las singularidades estructurales de cada uno de estos países. Por su parte, en el periodo de política monetaria no convencional transitoria, de los tres clústeres identificados en términos de producción, la política monetaria implementada logra reactivar la actividad económica únicamente para el bloque conformado por Alemania, Austria, Bélgica, Francia y Finlandia. La configuración de los clústeres en este periodo está relacionada con el nivel de tensión existente en los mercados de deuda soberana y con la solidez del sistema bancario. Por último, en el periodo de expansión cuantitativa las diferencias territoriales en términos de la producción se diluyen, de manera que todos los países analizados se incluyen en un mismo bloque con la única excepción de Irlanda. Se concluye por tanto que los clústeres monetarios pueden bien operar en favor de la política monetaria, como en el periodo de política monetaria convencional, ser menos relevantes, como en el periodo de expansión cuantitativa, o ser la manifestación de problemas prioritarios.

  • English

    The territorial impact of monetary policy on economic activity has been confirmed by numerous empirical studies since the 1970s. However, recent evidence has failed to be translated into a set of results that provide a comprehensive picture of the extent to which territorial differences impact the effects of monetary policy and the factors which give rise to such heterogeneity. This is due to the existence of a wide range of estimates which result from the analysis of very diverse geographical, temporal and economic contexts, in addition to the use of a wide variety of methodological dimensions whose impact on results is not evident. In its first part, this doctoral thesis looks at the studies belonging to the branch of literature that examines the territorial effects of monetary policy on economic activity. The objective is therefore to structure the available empirical evidence in order to determine the current state of the art by means of a threefold perspective which: (1) explores the different methodological dimensions employed by these studies while pinpointing, as far as possible, their impact on the results obtained; (2) determines how conclusive the available empirical evidence for the monetary unions studied actually is, and (3) structures the existing evidence in relation to the factors that affect the territorial effects of monetary policy. The second part of this doctoral thesis focuses on conducting an empirical analysis of the impact of European Central Bank (ECB) monetary policy on the economic activity of eurozone countries. Through this analysis, monetary spatiality is studied in three different periods: (1) conventional monetary policy; (2) transitory unconventional monetary policy applied during the economic crisis, and (3) quantitative easing monetary policy in the post-crisis era. To this aim, autoregressive vector, cluster analysis, and analysis of variance techniques are used. By combining these three methods it is possible: (1) to examine the degree of heterogeneity in the economic effects of the ECB's monetary policy across the countries that make up the eurozone; (2) analyse and quantify the similarities and divergences between such impacts and, accordingly, identify the existence of blocks of countries, and (3) identify which factors shape the blocks identified. From the results found in the literature analysis, the conclusion is that monetary policy has a differentiated territorial impact. This conclusion is found to hold irrespective of the methodological features implemented and of the type of monetary union analysed. However, several methodological features have been found to generate inconclusive or biased evidence regarding the territorial patterns obtained. A series of elements giving rise to this territorial heterogeneity in the effects of monetary policy are also identified, although it should be pointed out that this issue is yet to be comprehensively addressed in the literature. For its part, the empirical analysis confirms the existence of heterogeneity in the effects that the ECB's monetary policy exerts on the economies of the countries that make up the eurozone. It also identifies a segmentation of countries depending on the magnitude of these effects. The configuration of this segmentation and the economic policy implications derived from it vary according to the period and type of monetary policy analysed. Thus, two clusters are identified in terms of production in the period of conventional monetary policy. Although production reacts in the expected direction in both blocks, the cluster comprising Spain, Luxembourg, Greece, and Finland exhibits a hyper-reactive pattern, which seems to be driven by the structural singularities of each of these countries. With regard to the period of transitory unconventional monetary policy, three clusters are identified in terms of production. Despite this, the monetary policy implemented does succeed in reactivating economic activity only for the block composed of Germany, Austria, Belgium, France, and Finland. The configuration of the clusters in this period seems to be driven by the level of stress in the sovereign debt markets and the strength of the banking system. Finally, in the period of quantitative easing, territorial differences in terms of production are diluted. Thereby, all the countries analysed are included in the same block, with the exception of Ireland. The conclusion is therefore that monetary clusters can either operate in favour of monetary policy, as is the case in the period of conventional monetary policy, prove to be scarcely relevant, as in the period of quantitative easing, or reflect priority problems.