Resumen de Essays on individual and institutional investors
Eventos recientes, como la crisis financiera, han resaltado el papel que tienen los individuos y los inversores institucionales a la hora de moldear los mercados financieros. Esta tesis tiene como objetivo entender el comportamiento de estos dos grupos de agentes a través de sus decisiones.
En el primer capítulo de la tesis, estudio el impacto de la incertidumbre sobre los ingresos laborales en las decisiones de cartera de los hogares estadounidenses a lo largo de su vida. Este trabajo se diferencia de la literatura previa principalmente en dos aspectos. En primer lugar, utilizo una mejor representación de las dinámicas de los ingresos familiares. En particular, el proceso estocástico que rige los ingresos captura dos características presentes en los ingresos laborales de los hogares: una persistencia no lineal con respecto al ingreso laboral, y un sesgo condicional con respecto a la posición del hogar en la distribución del ingreso. En segundo lugar, propongo un marco no paramétrico que combina distintas clases de modelos de ciclo de vida. En resumen, este marco permite la estimación directa tanto de las decisiones de participar en los mercados de valores, como de la cartera empírica. Ambas decisiones son funciones específicas de edad cuyas variables de estado son: los componentes transitorios y persistentes de ingreso, y la riqueza. El procedimiento también permite recuperar objetos de interés empírico como las funciones de impulso-respuesta a shocks persistentes de ingreso o límites en el costo de participación. La estimación del modelo es compleja por dos razones: primero, los hogares se autoseleccionan a la hora de participar en la bolsa de valores, y segundo, el portafolio escogido y las reglas de participación son funciones de una variable latente que cambia a lo largo del tiempo. Para hacer frente a estos desafíos, adapto métodos recientes de la literatura de modelos no lineales de datos de panel.
Los resultados indican que los hogares muestran una participación asimétrica con respecto a grandes shocks de ingresos, lo cual no ha sido encontrado en la literatura pasada. En particular, un evento muy negativo incrementa la salida del mercado de valores por parte de los hogares con ingresos altos hasta en 7 puntos porcentuales, pero el comportamiento de los hogares con ingresos bajo no ve tan afectado. Eventos muy positivos, al contrario, conllevan un aumento en la entrada al mercado de valores por parte de los hogares de bajos ingresos hasta en 12 puntos porcentuales, sin embargo apenas afecta a los hogares de altos ingresos. También encuentro diferencias entre los hogares en la distribución de costos de participación.
El segundo capítulo de esta tesis, el cuál es un trabajo conjunto con Julio A. Crego, estudia el comportamiento comercial de los fondos de cobertura. En particular, estudiamos la no linealidad en la dependencia entre los fondos de cobertura neutrales al mercado y la cartera de mercado. Los fondos de cobertura neutrales del mercado han recibido atención en la literatura empírica debido a que sus estrategias son construidas de manera tal que el retorno sea independiente del mercado. La literatura reciente se ha interesado en ver si esta característica se cumple o no. Nos centramos en dos formas de dependencia que han ganado atención: la correlación lineal y la dependencia de colas. Varios artículos que han estudiado la dependencia de colas asumen que la distribución conjunta de la cartera del fondo de cobertura y el retorno del mercado es estática a través del tiempo. Este supuesto, sin embargo, parece contradecir el resultado empírico de que la los fondos utilizan estrategias comerciales dinámicas. En este sentido, estudiamos la dependencia de los fondos de inversión por medio de un modelo de cópulas con parámetros dependientes del estado de la economía. Nuestros resultados indican que los fondos de cobertura neutrales al mercado, a diferencia de los otros estilos de fondos de inversión, exhiben una dependencia positiva durante los regímenes alcistas, y una dependencia negativa durante un régimen a la baja. Seguidamente, conectamos estos resultados con las estrategias comerciales de los fondos de cobertura a través de pruebas de la capacidad de sincronización, y encontramos que los gestores de los fondos de cobertura neutrales al mercado poseen una capacidad de temporización sujeta al estado que no puede explicarse por otras formas de capacidad de temporización. También estudiamos las implicaciones de esta dependencia de estado en las prácticas de gestión de riesgos.
El tercer capítulo de la tesis, el cuál es un trabajo conjunto con Javier Mencía, estudia la dependencia entre el bono soberano europeo y los activos de los bancos. A la luz de la crisis financiera Europea, investigadores y legisladores han estudiado la transmisión del riesgo de los bonos soberanos a los bancos. Nosotros estudiamos la fuerza de transmisión de este riesgo y sus implicaciones en la gestión del riesgo, analizando la evolución de las distribuciones de retornos del banco y del bono. Usando un panel largo de retornos de bancos europeos y bonos del 2001 al 2013, encontramos una dependencia no lineal del retorno de los bonos a lo largo de la distribución condicional de los retornos bancarios. En concreto, descubrimos un efecto de contagio de los bonos soberanos de los países afectados por la crisis de deuda soberana a los bancos con sede en países con bonos más fuertes. Luego analizamos el impacto de un shock negativo en el retorno de los bonos en la distribución condicional de retornos bancarios. A corto plazo, la cantidad que los bancos esperan ganar disminuye debido a las pérdidas potenciales de sus tenencias de bonos en países afectados por la crisis de deuda. Este shock tiene efectos persistentes en el largo plazo, ya que la incertidumbre sobre los retornos de los bancos aumenta. Finalmente estudiamos que hubiera pasado a las distribuciones de los retornos bancarios en ausencia de la crisis soberana mediante un ejercicio contrafactual.
