O delito de uso de informaçao privilegiada: Contexto, evoluçao e bem jurídico. Estudo comparado dos ordenamentos jurídicos espanhol e brasileiro

• Autores: Salise Monteiro Sanchotene
• Directores de la Tesis: Manuel Cancio Meliá (dir. tes.)
• Lectura: En la Universidad Autónoma de Madrid ( España ) en 2017
• Idioma: portugués
• Títulos paralelos:
  • El delito de abuso de información privilegiada: contexto, evolución y bien jurídico. Estudio comparativo de los ordenamientos jurídicos español y brasileño
• Tribunal Calificador de la Tesis: Gonzalo Rodríguez Mourullo (presid.), Bernardo José Feijoo Sánchez (secret.), Jacobo Dopico Gómez-Aller (voc.), Adán Nieto Martín (voc.), Ana María Prieto del Pino (voc.)
• Materias:
  • Ciencias jurídicas y derecho
    • Derecho y legislación nacionales
      • Derecho publico
• Enlaces
  • Tesis en acceso abierto en: Biblos-e Archivo
• Resumen
  • español

    RESUMEN 1. A partir de la década de los años 1990, muchos países desarrollados han tomado conciencia de la necesidad de protección jurídico-administrativa y/o penal de los mercados financieros. Un número importante de estos Estados, presionados por la situación generada por aquellos otros mercados que ya reprimían determinadas prácticas abusivas, comenzaron a sufrir los efectos de delitos económicos transfronterizos cometidos por agentes que buscaban un medio con menor presión regulatoria (o sea, de un forum shopping jurídico-penal), con todas las dificultades de investigación y sanción que implican esta clase de infracciones. Desde el año 2008, como es sabido, el mundo está experimentando una crisis económica de proporciones muy notables, lo que ha afectado de modo notable a los mercados financieros. En el marco de la crisis de estos mercados, ha habido numerosos derivados directamente de su mal funcionamiento, con hechos que han causado graves daños a los inversores –y, en muchas ocasiones, a inversores minoristas– y a las economías nacionales de algunos países.

    2. Con base en este panorama, en esta investigación se pretende abordar el tratamiento dado a la práctica del abuso de información privilegiada, desde su definición e instauración como tal en los Estados Unidos hasta la adopción adaptada de las bases estadounidenses por parte de los países del círculo jurídico continental o del civil law, comenzando por las Directivas de la Unión Europea para enfocar concretamente el estudio en las legislaciones penales española y brasileña.

    3. Incluso hoy en día, como veremos, hay voces que se oponen a la criminalización del uso de información privilegiada en los mercados financieros –por diversas razones, que se examinarán a lo largo del presente trabajo, pero, básicamente, con base en determinados postulados económicos–, esto es, que creen en la autorregulación del mercado como mecanismo corrector de las prácticas abusivas en este ámbito. Por lo tanto, la investigación que aquí se llevará a cabo, para comprender esta falta de consenso en cuanto a la necesidad de la criminalización de la información privilegiada, necesitará llevar a cabo una prolongada incursión en los aspectos económicos de la problemática, en busca de las raíces de la figura en la escuela de Análisis Económico del Derecho de los EE.UU –que sentó los fundamentos de las discusiones académicas en este ámbito–, así como en los precedentes de los Tribunales estadounidenses que dieron forma a las teorías utilizadas, para comprender el fenómeno en su fuente.

    4. Aunque metodológicamente dividida en seis capítulos, la investigación que aquí se presenta tiene tres ejes principales. El primero, además de verificar el origen y la consolidación del tema en los EE.UU. buscará interpretar la evolución de las reglas generadas a nivel europeo desde finales de la década de 1980 hasta la actualidad, en el ámbito de la regulación de las prácticas de abuso de mercado, específicamente, de información privilegiada. A pesar de las diversas escuelas de pensamiento existentes en cuanto al límite de la intervención del Estado en la regulación de la economía, se observa que en Europa el actual escenario financiero de crisis sirvió de caldo de cultivo para que se sembrasen las bases de un esfuerzo de armonización de los EEMM en materia de descripción común a todos de lo que debe entenderse por el delito de uso de información privilegiada, estableciéndose, además, una pena máxima mínima que debe observarse en el ámbito interno de cada país. Como es natural, uno de los objetivos del estudio también estará en identificar las razones por las que precisamente el abuso de mercado fue el tema elegido para este primer intento de uniformización dentro de la UE en materia penal, y cómo ha sido posible encontrar un denominador mínimo común en sistemas jurídicos internos altamente divergentes, como es sabido.

    5. La segunda parte del trabajo se centrará en el examen del tratamiento del tema en el ámbito jurídico-administrativo, en España y en Brasil. Aquí habrán de someterse a análisis el funcionamiento de las respectivas instituciones reguladoras del mercado de valores, así comolos elementos normativos clave de la regulación administrativa, con especial atención en los aspectos que rodean a la información relevante y en su comunicación al mercado. Comprender la evolución de esta normativa ayudará a entender el desarrollo del sistema en su conjunto, aparte de permitir establecer ciertos estándares terminológicos, que son fundamentales para la comprensión de la norma penal que hace uso de tales elementos.

    6. Por último, la tercera parte de este estudio –que cabe considerar princial– se bifurca entre el examen del bien jurídico tutelado por el delito de abuso de información privilegiada y el análisis de los elementos de la infracción penal, para culminar en una toma de posición acerca de cuáles son los elementos típicos más adecuados en atención a las dimensiones de lesividad/bien jurídico, y ello a partir de la comparación que se hará entre los ordenamientos jurídicos estudiados.

    El otro punto que debe abordarse es el que dice con la definición del bien jurídico tutelado en el uso de información privilegiada. En lo que se refiere a la definición del bien jurídico –en un debate que se ha reproducido en otros ámbitos del moderno Derecho penal económico–, si bien no puede afirmarse que se haya alcanzado un consenso doctrinal, sí puede considerarse que las mayores dificultades y los más profundos disensos –como aquel de principio con quienes negaban la posibilidad de identificar un objeto de protección diverso del funcionamiento del orden económico en general– parece que están claramente en vías de superación. Como se verá en su momento, el hecho de que las Constituciones modernas alberguen, directa o indirectamente, la protección del orden socioeconómico, es el factor decisivo para dar fundamento a la autonomía del bien jurídico de la figura concreta, aunque subsisten voces actualmente en la doctrina científica que cuestionan esta vinculación necesaria del examen de la figura a la luz de la Constitución. En relación con el bien jurídico protegido en el delito de información privilegiada, el debate sigue vivo, ya que, aunque no hay uniformidad con respecto a la comprensión de que los mercados se encuentran dentro del ámbito de protección del orden socio-económico, no hay consenso en relación con el propósito específico de la tutela de la norma. A pesar de este escenario, en el que nadie cree en una estrecha uniformidad, se buscará investigar la importancia que la cuestión tiene para los Tribunales, sobre todo los de carácter constitucional, en el momento de realizarse la adecuación típica. Ha de tenerse en cuenta en este sentido que, como es bien sabido, en el ámbito de la delincuencia económica los conceptos utilizados por el tipo respectivo son siempre fluidos y como regla general, necesitan de normas extrapenales para que se construya la correcta hermenéutica en cuanto a los elementos normativos. Tal examen se realizará mediante el análisis de los pocos precedentes existentes en este ámbito, tanto en España como en Brasil. Así, tratar de identificar la importancia de la determinación del bien jurídico en el uso de información privilegiada en una perspectiva instrumental, lo que resulta en consecuencias de aplicabilidad en la práctica judicial, es uno de los objetivos de este trabajo.

    6. La metodología utilizada, por lo tanto, se basa en la combinación de los principios jurídicos penales que constituyen el insider trading en su relación con la economía –con el fin de comprender el funcionamiento del sistema, la identificación de las necesidades de su protección tanto en España como en Brasil, así como los problemas de interpretación derivados de las descripciones típicas–, plasmados en la realidad aplicativa de los tribunales, que finalmente acaban por dar concreción al bien jurídico protegido, dando forma definitiva a la actividad legislativa.

  • English

    ABSTRACT The crime of insider trading aims at the protection of the stock market's integrity as a guarantee not only of a market egalitarism but also of a reliability on its correct functioning. The basis of this new kind of crime was born in the USA, where the subject was widely discussed by the Law and Economics Scholarship. Therefore, it was the Courts’ assignment to consolidate the felony with the theories that give support to the comprehension of insider trading as it is known nowadays. The US-American model emerged as an inspiration for several other legislative systems, always keeping the asymmetries between the Civil Law system – grounded on the legality principle – and the Common Law – grounded on the precedents. With the world’s economic crisis that began in 2008, the European Union felt the need to improve its legislative plan and also its enforcement in what concerns the supervision of markets, aiming the cohibition of market abuse. This preoccupation, which has begun in 2003 with the publication of the first Directive on insider trading, rose with the edition of recent comunitary documents that for the first time in criminal law, intended to harmonize in all member states the concept of the insider trading felony and the minimum penalty to this crime. The insider trading, integrating the genre of crimes against the economic order, suffers the same interpretative barrels as the ones seen in general in this kind of crimes, since they are faults of abstract danger, and also because the criminal law is built by normative elements that must be integrated by administrative dispositions. In this work, it is intended to understand how this juridical modality eliminated the barriers in the European Continent leading to the uniformization, in a field that is traditionally stained by the country's sovereignty, and also to understand how the criminal law’s malleability does not affect the garantism vision. To this study, it is necessary an acknowledgment of the typical elements and its relatives at the administrative sphere, highlighting the similarities and discrepancies among the Spanish and Brazilian legislations. This investigation also aims to examine the few precedents that exist at this point to understand what is the relevance that the Courts have been giving to the analysis of the juridical goods protection, of transindividual nature, at the moment to realize the vagueness doctrine, at the critic dimension of the criminal law validating, as well as to ascertain the conformation of the key elements of the crime of insider trading in the view of jurisprudence.

  • português

    RESUMEN O crime de uso de informação privilegiada ou insider trading visa à proteção da integridade dos mercados de valores como forma de garantia da igualdade de todos e da manutenção da confiança no seu correto funcionamento. As bases dessa nova modalidade de delito surgiram nos EUA, onde o tema foi amplamente debatido pela Escola de Análise Econômica do Direito, cabendo aos Tribunais a consolidação do instituto, com as teorias que dão suporte à compreensão do ilícito, tal qual hoje é conhecido. O modelo estadunidense serviu de inspiração para outros sistemas legislativos, mantidas as devidas proporções entre os sistemas de direito da Civil Law – alicerçado no princípio da legalidade - e o Anglo-saxão – alicerçado em precedentes judiciais. Com a crise econômica mundial que teve início a partir de 2008, inicialmente, nos EUA, a União Europeia sentiu necessidade de aperfeiçoar-se no plano legislativo e no marco das estruturas de supervisão dos mercados, para coibir as práticas abusivas. Essa preocupação, que se iniciara em 2003 com a publicação da primeira Diretiva a respeito do insider trading, culminou com a edição de recentes documentos comunitários que por primeira vez, em matéria penal, pretendem harmonizar em todos os Estados Membros o conceito de crime de informação privilegiada e o mínimo de penas cominado a essa modalidade delitiva. Por integrar o gênero dos crimes contra a ordem econômica, o insider trading padece das mesmas dificuldades interpretativas que circundam aqueles, uma vez que é de perigo abstrato e o tipo penal é constituído por elementos normativos que devem ser integrados por normas extrapenais. Pretende-se com este trabalho entender como essa modalidade jurídica eliminou fronteiras no Continente europeu rumo à aludida uniformização, em área tradicionalmente marcada pela soberania dos países, e também compreender como essa maleabilidade no tipo penal não afeta a visão garantista do Direito. Para esse exame, faz-se necessário um estudo dos elementos típicos e de seus correspondentes na esfera administrativa, destacando-se as coincidências e divergências nas legislações da Espanha e do Brasil. Esta investigação se propõe, também, a examinar os poucos precedentes judiciais existentes para verificar qual a importância que os Tribunais têm dado à análise do bem jurídico protegido, de natureza difusa, no momento de realizar a adequação típica, numa dimensão crítica de validação da norma penal, bem assim constatar qual a conformação dos elementos-chave do crime de uso de informação privilegiada na visão da jurisprudência.

  • português

    INTRODUÇÃO 1. A partir dos anos 1990 diversos países desenvolvidos despertaram para a necessidade de regulamentar administrativa e/ou criminalmente a proteção dos mercados financeiros, muitos dos quais pressionados por outros que já reprimiam a prática e que passaram a sofrer os efeitos dos crimes econômicos transfronteiriços, com todas as dificuldades de investigação e punição deles decorrentes. Desde o ano de 2008, contudo, o mundo vive uma crise econômica de terríveis proporções, que afetou sobremaneira o mercado financeiro, no qual sucederam-se escândalos decorrentes de seu mal funcionamento, ocasionando graves danos a investidores e às economias internas de alguns países.

    2. Com base nesse panorama, na presente investigação pretende-se abordar o tratamento dado à prática do insider trading desde sua concepção como tal, nos Estados Unidos da América, até a adoção adaptada das bases estadunidenses no trato da matéria por países de sistema continental, a principiar pelas Diretivas da União Europeia, para centrar-se o estudo nas legislações penais espanhola e brasileira.

    3. Até hoje, como se verá, há vozes contrárias à criminalização do uso de informação privilegiada nos mercados financeiros - por várias razões que serão examinadas no decorrer do trabalho, mas basicamente fundadas em postulados econômicos -, que apostam na autorregulação do mercado. Por conseguinte, o estudo para compreender essa falta de unicidade acerca da necessidade de criminalizar o uso de informação privilegiada fará necessária incursão nos aspectos econômicos que circundam a temática, buscando as raízes do instituto na Escola de Análise Econômica do Direito nos EUA - a qual sentou os fundamentos das discussões acadêmicas –, bem como nos precedentes oriundos dos Tribunais estadunidenses – que conformaram as teorias utilizadas para o entendimento do fenômeno em sua origem.

    4. Embora metodologicamente dividida em seis capítulos, a investigação possui três eixos principais. O primeiro, a par de verificar a origem e consolidação do instituto nos EUA, buscará interpretar a evolução das normas geradas no âmbito europeu desde o final dos anos 1980 até os dias atuais, em matéria de regulação das práticas de abuso de mercado, especificamente do insider trading, ou uso de informação privilegiada. Apesar das diversas correntes de pensamento existentes quanto ao limite de intervenção estatal na regulação da economia, observa-se que na Europa esse cenário financeiro conturbado serviu de terreno fértil para que se semeassem as bases de uma tentativa de harmonização dos EEMM no que se refere à descrição comum, a todos, do que deve ser compreendido por crime de uso de informação privilegiada, estabelecendo-se o mínimo de pena a ser observado na esfera interna de cada país. Captar porque logo o abuso de mercado foi o tema escolhido para essa primeira tentativa de uniformização de origem penal, no contexto da União Europeia e sobretudo, entender como uma tal aproximação legal tornou-se viável entre sistemas jurídicos tão distintos entre si, é uma das tarefas a que se propõe este trabalho.

    5. Na segunda parte do trabalho, centrar-se-á no exame do tratamento do tema em âmbito administrativo, na Espanha e no Brasil, englobando o funcionamento das Comissões de Valores Mobiliário e o exame dos elementos normativos essenciais da regulação administrativa, com especial foco nos aspectos que circundam a informação relevante e na sua comunicação ao mercado. Entender a evolução dessa normatização auxilia a compreensão do desenvolvimento do sistema como um todo, a par de ensejar uma padronização terminológica fundamental para o entendimento da norma penal que se utiliza de tais elementos.

    6. Por fim, a terceira e principal parte deste estudo bifurca-se entre o exame do bem jurídico tutelado no crime de uso de informação privilegiada e a análise dos elementos da infração penal, para culminar com uma tomada de posição acerca dos elementos típicos que melhor protegem o bem jurídico, a partir do comparativo que se fará entre os ordenamentos jurídicos estudados.

    A definição do bem jurídico tutelado no crime de uso de informação privilegiada é temática que se insere no âmbito da criminalidade econômica e parece ter encontrado um caminho que não se pode afirmar ser de consenso, mas que já superou divergências históricas, como a de quem sustentava a inviabilidade de concretude do bem jurídico identificado com a ordem socioeconômica. Como será examinado oportunamente, o fato de as Constituições modernas albergarem, de forma direta ou indireta, a proteção da ordem socioeconômica, conferiu a almejada autonomia ao bem jurídico, embora existam vozes, ainda hoje, que questionem essa necessária vinculação do exame do instituto à luz da Carta maior. Já em relação ao bem jurídico tutelado no crime de uso de informação privilegiada, a discussão permanece viva, pois, apesar de haver uniformidade com relação à compreensão de que os mercados de valores estão inseridos no âmbito de proteção da ordem socioeconômica, não há consenso quanto ao fim específico de tutela da norma. Apesar desse panorama, no qual não se antevê uma uniformidade próxima, procurar-se-á investigar a importância que o exame do bem jurídico adquire para os Tribunais, principalmente os de índole constitucional, no momento de realizar a adequação típica. Registre-se que na área da criminalidade econômica os conceitos típicos manejados são fluidos e via de regra, necessitam do Direito extrapenal para a correta hermenêutica quanto aos elementos normativos que os integram. Essa análise se dará mediante a verificação dos poucos precedentes existentes sobre a matéria, tanto na Espanha quanto no Brasil. Assim, tratar de identificar a importância da determinação do bem jurídico tutelado no crime de uso de informação privilegiada em uma perspectiva instrumental, que redunda em consequências de aplicabilidade na prática judicial, é, também, um dos objetivos deste trabalho. 6. O enfoque metodológico utilizado, portanto, terá por base a conjugação dos princípios jurídicos penais informadores do instituto do insider trading em sua relação com a ciência econômica – a fim de entender o funcionamento do sistema, identificando suas necessidades de proteção tanto na Espanha quanto no Brasil, bem como os problemas de interpretação que decorrem das descrições típicas -, plasmada na realidade dos tribunais, que terminam por conferir concretude ao bem jurídico tutelado, validando a atividade legislativa.