Resumen de Salidas iniciales a bolsa: infravaloración y rentabilidad a largo plazo en el mercado español y el Neuer Markt
En este trabajo se estudian las salidas iniciales a bolsa que tuvieron lugar en el mercado español entre 1986 y 2000, y en el Neuer Markt (NM) en 1999. Concretamente, se analiza la existencia de infravaloración y rentabilidad extraordinaria a largo plazo y sus posibles causas.
El análisis realizado constata la existencia de infravaloración tanto en el mercado español (12,5%) como en el NM (41,7%). El nivel de infravaloración se relaciona con el sector, la incertidumbre de los inversores acerca del emisor - medida por la volatilidad durante los treinta primeros días de cotización - y la forma de colocación mediante el libro de órdenes. En el NM se observa que las emisiones que fijaban el precio en la mitad superior del rango orientativo de precios tenían mayor infravaloración, conforme a la teoría del ajuste parcial del precio.
La rentabilidad extraordinaria buy and hold (BHAR) a tres años en el mercado español es del -16,9% respecto al IGBM, y a dos años en el NM, del 3% respecto al Nemax All Share, ambas calculadas sobre el precio de salida. Si el cálculo se efectúa sobre el precio de cierre del primer día de cotización, eliminado el efecto de infravaloración, estas rentabilidades pasan a ser del -27,7% y el -38,7%, respectivamente, lo que conformaría la existencia de rentabilidad extraordinaria negativa a largo plazo, como se ha documentado en otros mercados. Este nivel de rentabilidad no lo hemos podido explicar significativamente a partir de las teorías analizadas: la señalización, la certificación y las expectativas heterogéneas. Las persistencia del fenómeno hace pensar en la posibilidad de la existencia de un comportamiento optimista, quizá irracional, de los inversores en el momento de la salida que facilitaría el que las empresas salieran al mercado sobrevaloradas.
