Resumen de Estabilidad de precios bajo metas de inflación en Brasil: análisis empírico del mecanismo de transmisión de la política monetaria con base en un modelo VAR, 2000-2008

André de Melo Modenesi, Eliane Cristina de Araújo

• español

  Con el objetivo de producir un cuerpo de evidencia empírica que permita evaluar los costos y beneficios de la política brasileña de estabilización se realizó un análisis econométrico del mecanismo de transmisión de la política monetaria desde la adopción del régimen de metas de inflación (en adelante RMI) hasta la crisis de las subprime (2000-2008). La tasa de cambio ha sido el principal canal de transmisión. Además, la sensibilidad de la inflación es baja con respecto a la tasa básica de interés (tasa Selic), por lo que una elevación de ésta genera beneficios (caída de la inflación) relativamente pequeños. Sin embargo, un aumento de la misma tiene costos sustanciales: reducción de la actividad económica, apreciación cambiaria e incremento en la deuda pública. La baja sensibilidad de la inflación con respecto a la tasa de interés se interpreta como resultado de problemas en el mecanismo de transmisión: las imperfecciones en ésta reducen la eficiencia de la política monetaria. La estabilidad de precios, bajo el RMI, requiere una política monetaria demasiado rígida. El resultado final es, por un lado, que la inflación difícilmente cede y, por otro, que se intensifica la alta tasa de interés. La conclusión es que el equilibrio entre los costos y los beneficios de la política monetaria es desfavorable.

• English

  With a view to offering a body of empirical evidence to assess the costs and benefits of Brazilian stabilization policy, we undertake an econometric analysis of the monetary policy transmission mechanism in Brazil during the period from the adoption of the inflation targeting regime (onwards ITR) to the subprime crisis (2000-2008). The exchange rate was the main channel of monetary policy transmission during that time frame. Furthermore, inflation sensitivity to the interest rate is low. Thus, a rise in the basic interest rate (Selic) generates relatively small benefits (a fall in inflation). However, an interest rate increase generates substantial costs: a slowdown in economic activity, the appreciation of the exchange rate, and an increase in public debt. Inflations low sensitivity to interest rates is seen as a result of problems in the transmission mechanism: a broken transmission mechanism reduces the efficiency of monetary policy. Price stability under ITR thus requires an excessively rigid monetary policy. The final outcome is, on the one hand, that inflation hardly gives in. 0n the other hand, the costs of high interest rates escalate. We conclude that the balance of costs and benefits of price stability under ITR is unfavorable.