La capitalización de deuda como vía para la recuperación de empresas viables fuertemente apalancadas. El Proyecto Phoenix

• Autores: Sebastián Sáenz de Santa María, Almudena de Medina de Lacalle, Pablo Blanco Juárez, Joan Llansó Caldentey
• Localización: Anuario de Capital Riesgo, ISSN 2444-2259, Nº. 2015, 2015, págs. 341-362
• Idioma: español
• Títulos paralelos:
  • Debt capitalization as a recovery mechanism for viable companies with overleverage. The “Phoenix” project
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  • español

    Los cambios acaecidos en la legislación concursal española a raíz del Real Decreto Ley 4/2014 han supuesto un punto de inflexión en las operaciones de capitalización de deuda dentro de los procesos de refinanciación y reestructuración como mecanismo para garantizar la viabilidad en el largo plazo de empresas con excesivo endeudamiento.

    El nuevo marco normativo, con medidas tales como: (i) la nueva regulación de Banco de España para la clasificación como riesgo normal de operaciones reestructuradas, (ii) la homologación judicial de los pasivos financieros no participantes en los acuerdos de refinanciación, (iii) la reducción o, incluso en determinados supuestos, exclusión del riesgo de que los acreedores que capitalicen sus créditos sean considerados como personas especialmente relacionadas con el deudor concursado (con la correspondiente subordinación de sus créditos), (iv) la exención de la obligación de formular OPA respecto de operaciones de capitalización de deuda realizadas en el marco de acuerdos de refinanciación homologados, (v) la exención fiscal de las operaciones de capitalización de deuda, o (vi) la presunción iuris tantum de concurso culpable en caso de que los accionistas, socios o administradores del deudor se opongan a la inclusión de medidas de capitalización de créditos en los acuerdos de refinanciación, ha ayudado a vencer la reticencia histórica tanto de las entidades financieras como de los accionistas, socios o administradores de los deudores respecto de la conversión de deuda en capital.

    Adicionalmente, iniciativas como el “Proyecto Phoenix”, apadrinado por las grandes entidades financieras españolas con la colaboración de la consultora McKinsey & Company y del banco de inversión N+1, complementan los antes referidos cambios legislativos. En concreto, el Proyecto Phoenix permite a las entidades financieras que se conviertan en socios o accionistas externalizar a un tercero independiente la gestión de las participaciones empresariales que adquieran y, de esta forma, centrarse en su negocio core de prestamistas.

    Dado que la experiencia ha demostrado que en España la mayor parte de las empresas que entran en concurso acaban en liquidación, estas medidas suponen un importante estímulo para el mantenimiento de empresas viables desde el punto de vista operativo que se han convertido en inviables desde el punto de vista financiero por su excesivo endeudamiento.

  • English

    The changes in the Spanish insolvency legislation following the Royal DecreeLaw 4/2014 (“Real Decreto Ley 4/2014”) represent a turning point in the debt-to- equity transactions that are carried out during refinancing processes of over leveraged companies as a mechanism to ensure their long term viability.

    The new regulatory framework includes measures such as: (i) the new regulation of the Bank of Spain regarding the rating of restructuring transactions as standard risk, (ii) dragging along of non-participating creditors through the cramdown process, (iii) the reduction (or elimination) of the debt subordination risk derived from debt capitalization transactions where creditors can become “especially related with the insolvent party”, (iv) the exemption to make a takeover bid in the context of a debtto-equity swap, (v) the tax exemptions in debt capitalization transactions, or (vi) the rebuttable presumption on Chapter 11 proceedings when debtor’s shareholders/ administrators oppose to debt capitalization clauses within refinancing agreements;

    have contributed to overcome the historical reluctance of both financial institutions and debtor shareholders/ administrators with regard to debt-to-equity transactions.

    Furthermore, initiatives such as the “Phoenix Project”, sponsored by the major Spanish financial institutions in collaboration with the strategy consulting firm McKinsey & Company and the investment bank N+1, complement the aforementioned legislative changes. The Phoenix Project enables those financial institutions, which become shareholders after a debt-to-equity deal, to outsource the management of their equity stakes to an independent third party, and this way, focus on their core financing operations.

    Since experience proves that most Spanish companies entering into Chapter 11 end up in liquidation procedures, such legislative measures encourage the creditors’ support to operationally viable companies that are not financially viable because of their over leveraged capital structure.