Racionalidad económica de los fondos de capital privado

• Autores: Teodoro Millán
• Localización: Revista española de capital riesgo, ISSN 1887-2697, Nº. 4, 2016, págs. 11-23
• Idioma: español
• Títulos paralelos:
  • The economic rational of private equity funds
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• Resumen
  • español

    La proliferación de fondos de private equity y la acumulación de bases de información desde su aparición, ha dado lugar a una multiplicidad de análisis del sector. Sin embargo, los resultados obtenidos no confirman la hipotética superioridad de rendimientos que justificaría su crecimiento exponencial.

    Por otro lado, se detecta una tendencia incipiente pero creciente a la desintermediación del sector. Grandes inversores buscan eludir los altos costes de intermediación de los fondos y los problemas de agencia que plantea la gestión delegada de los mismos, invirtiendo directamente. Aunque no sea este un movimiento generalizado, sí viene a cuestionar la validez del sistema de fondos, obligando a un replanteamiento de la racionalidad económica de los mismos.

    Proponemos adoptar un enfoque alternativo en base a su consideración como estructuras que resuelven problemas de coordinación entre inversores en la sindicación de inversiones.

    La sindicación es valiosa porque permite a los inversores una mayor diversificación, juntando recursos para acometer operaciones mayores y pagar equipos de gestión más caros.

    Pero el acceso a información sensible y la capacidad de influir en decisiones de inversión de limited partners que no asuman compromisos de exclusividad con los fondos, generaría conflictos de interés. Algo que se pueden evitar imponiendo a los limited partners una relación de distancia (arms lenght) con el fondo y delegando la gestión de las inversiones en equipos profesionales autónomos. La exclusividad de los partícipes en la gestión es por tanto un requisito necesario para la sindicación.

    Los fondos son entonces compromisos no exclusivos de sindicación a futuro de inversión entre inversores institucionales, que actúan arms lenght respecto a la gestión de la misma, delegando la gestión en un general partner que actúa en exclusiva a cambio de una remuneración por sus servicios. De esta forma, los inversores se benefician de las ventajas de la sindicación sin sufrir problemas de discrepancia sobre las decisiones de inversión.

    El atractivo de los fondos se justifica entonces por las posibilidades de diversificación y por el tratamiento del riesgo que ofrece la sindicación y no se limita a la superioridad de rendimientos del capital privado también alcanzable mediante inversión directa.

  • English

    Proliferation of Private Equity Funds (PEF)and available data accumulated over the past few decades has translated into a multiplicity of analysis of sector's performance. However, unconclusive results fail to confirm PEFreturn's dominance over alternative investments.

    Something that was expected to justify the exponential growth exhibited by the sector.

    Recent evidence shows an incipient but growing trend of disintermediation as large investors try to avoid fund's high costs and agency problems. Such trend comes to question the validity of the structure demanding a closer look at the economic rational of the sector.

    We pro pose addopting an alternative approach to the economic rational of funds by considering them as syndication mechanisms able to solve investor's coordination problems.

    Syndication is valuable because it allows investors to achieve higher diversification, pooling resources into larger transactions and fee pooling of expensive management teams.

    However, limited partner's access to crucial information and influence on key investment decissions of the fund can be a source for conflicts of interest unless investors undertake exclusivity commitments with the fundo Impossing an arms lenght relation of investors with the fund while delegating management to dedicated profesionals is a way to overcome such problems. Management exclusivity and investors exclusion from management becomes then a prerequisit for syndication.

    Funds are then futures non-exclusive agreements of institutional investors that syndicate arms lenght investments delegating management to a general partner that operates under exclusivity for afee. That structure allows investors to capture syndication benefits without the hustle of confrontation over investment decissions. Fund's appeal stems then from the diversification and risks treatement made posible by syndication and is not limited to asset dominance of private equity achievable also through solo investments.