Resumen de El Endeudamiento de la Economía Española

Carmen Martínez Carrascal, Patrocinio Tello Casas

• español

  Durante la larga fase expansiva, que se inició en 1995 y se prolongó hasta 2006, la economía española acumuló un conjunto de desequilibrios que precipitaron el inicio y la intensidad de la crisis posterior, así como la salida de la misma.

  Entre dichos desequilibrios, este artículo presta especial atención al endeudamiento acumulado por la economía española en dicho periodo, a los factores que lo impulsaron y a la contribución de los distintos sectores institucionales a que el endeudamiento alcanzara cotas excesivas. Los hogares y las empresas tuvieron un papel destacado a la hora de explicar esta evolución, y el aumento de sus deudas, favorecido por las expectativas excesivamente optimistas sobre el crecimiento de sus rentas y las holgadas condiciones financieras existentes, estuvo muy vinculado a los desarrollos observados en el mercado de la vivienda. En este contexto, las instituciones financieras españolas captaron en el exterior los fondos necesarios para cubrir la diferencia entre el ahorro y el gasto nacional. La economía española acumuló un endeudamiento frente al exterior que alcanzó niveles no observados en ninguna economía desarrollada y que situó a España en una posición muy vulnerable ante perturbaciones en los mercados financieros internacionales como las que comenzaron a observarse en el verano de 2007 y que acabaron evolucionando hacia una crisis de deuda soberana y de balanza de pagos en la zona del euro en el verano de 2012. Afortunadamente, la adopción de medidas en diferentes ámbitos, doméstico e internacional, ha permitido que la situación en los mercados financieros haya mejorado desde entonces. En este período, se ha avanzado en el proceso de corrección de las ratios de endeudamiento del sector privado no financiero, aunque el alcance de dicho proceso se ha visto limitado por la debilidad que han presentado las rentas de estos sectores. En el caso del sector público, cuyo endeudamiento se redujo en los años previos a la crisis, las dificultades para reconducir la marcada senda alcista observada posteriormente en esta ratio han sido notables, sin que, por el momento, esta se haya estabilizado, siendo, por tanto, esencial, perseverar en los esfuerzos de consolidación fiscal. Asimismo, el elevado endeudamiento externo sigue suponiendo un importante riesgo para España y su corrección un reto ineludible.

• English

  During the long expansionary period that went on between 1995 and 2006, the Spanish economy accumulated some disequilibria that hastened the start and intensity of the subsequent crisis, as well as the recovery from it.

  Among these disequilibria, this article focuses on the indebtedness accumulated by the Spanish economy in this period, the factors and institutional sectors that contributed to explain this significant increase in indebtedness up to excessive levels. Households and non-financial corporations played a prominent role in explaining this evolution, and the increase in their debts, favored by over-optimistic income growth expectations and loose financing conditions, was strongly linked to developments in the housing market. In this context, financial institutions channeled from abroad those resources that were necessary to cover the gap between internal saving and spending. The indebtedness of the Spanish vis-à-vis the rest of the world reached levels above those observed in any other developed economy and placed Spain in a vulnerable situation in front of adverse shocks in financial markets such as those that began to break as from summer 2007 and which ultimately evolved into sovereign debt and balance of payments crisis in the Eurozone. Fortunately, the subsequent adoption of measures at national and international level has allowed an improvement in financial markets situation. In this period, the process of correction of nonfinancial private sector indebtedness ratios has moved forward, although it has been hampered by the weakness in income developments. As for the public sector, whose indebtedness diminished in the years prior to the crisis, the difficulties to invert the increasing trend observed in public indebtedness from the start of the crisis have been significant, and, up to now, it has not stabilized, being hence essential to persist in fiscal consolidation efforts.

  Likewise, the high external indebtedness of the Spanish economy still implies an important risk for the country, and its correction an unavoidable challenge.