International financial flows, real exchange rates and cross-border insurance

• Autores: Francesca Viani
• Localización: Documentos de trabajo - Banco de España, ISSN 0213-2710, Nº 38, 2010, págs. 9-48
• Idioma: inglés
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• Resumen
  • español

    La pregunta de si la integración internacional de los mercados fi nancieros ha aumentado la cobertura del riesgo a nivel global o no, sigue siendo un tema controvertido en la literatura.

    Si fuera así, ¿qué deberíamos observar en los datos? La literatura enfatiza que una diversifi cación efi ciente de riesgos requiere que los mercados fi nancieros canalicen recursos hacia los países que se han empobrecido temporalmente por alguna coyuntura negativa, neto de la acumulación de capital físico. Esta condición estándar, que proporciona la base para casi todos los test estadísticos de cobertura del riesgo en al ámbito internacional, ha sido derivada centrándose sólo en uno de los dos canales de diversifi cación internacional del riesgo, el canal de los fl ujos fi nancieros, asumiendo implícitamente que no hay interacción entre este y el otro canal, fl uctuaciones de precios relativos internacionales.

    Este trabajo muestra que sólo pueden deducirse teóricamente condiciones empíricamente contrastables colocando la interacción entre precios y fl ujos fi nancieros en el centro del análisis. Utilizando un modelo de equilibrio general con dos países y diversifi cación endógena de cartera, se muestra que fl ujos fi nancieros y precios relativos pueden ser complementos o sustitutos para proporcionar un seguro. En el caso de la complementariedad, los fl ujos fi nancieros incrementan el precio internacional de la producción de un país. Esto implica la condición estándar. En el caso de la sustituibilidad, precios y fl ujos transfi eren poder adquisitivo en direcciones opuestas. Esto implica una condición diferente: mercados fi nancieros efi cientes deberían canalizar los recursos desde los países relativamente más pobres a los relativamente más ricos. Las condiciones para la sustituibilidad parecen ser plausibles cuantitativa y empíricamente.

  • English

    Whether cross-border fi nancial market integration has raised global insurance, is still a controversial issue in the literature. If this is so, what should we observe in the data? The insurance literature emphasizes that effi cient risk-sharing requires fi nancial markets to channel resources to countries that have been made temporarily poorer by some negative conjuncture, net of physical capital accumulation. This standard condition, which provides the basis for virtually every test of international insurance, is however derived focusing on only one of the two channels of cross-border insurance, the fi nancial fl ows channel, implicitly assuming no interaction between this and the other channel, international relative price fl uctuations.

    This paper shows that testable conditions can only be derived theoretically placing the interaction between prices and fi nancial fl ows centerstage in the analysis. Using a twocountry general equilibrium model with endogenous portfolio diversifi cation, I show that fi nancial fl ows and relative prices can be either complements or substitutes in providing insurance. In the case of complementarity, fi nancial infl ows raise the international price of a country´s output. This implies the standard condition. In the case of substitutability prices and fl ows transfer purchasing power in opposite directions. This implies a different condition: effi cient fi nancial markets are required to channel resources «upstream», from relatively poorer to relatively richer countries. The conditions for substitutability appear to be quantitatively and empirically plausible.