Teoría financiera: Aversión al riesgo en un modelo dinámico. (II)

• Autores: Martí Oliva Fures
• Localización: Cuadernos de economía: Spanish Journal of Economics and Finance, ISSN 0210-0266, ISSN-e 2340-6704, Vol. 13, Nº. 38, 1985, págs. 491-526
• Idioma: español
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    El objetivo de este estudio estriba en caracterizar las secuencias de precios y tipos de interés de equilibrio, asociados a los distintos activos que se negocian en una economía de aversos al riesgo, donde existe un Mercado de Capitales, un Mercado de Emisión de títulos de deuda -Mercado Primario- y un Mercado Secundario en el que se negocian bonos a distintos plazos. La estructura a plazo de los tipos de interés surge como un resultado endógeno, en un marco dinámico, bajo incertidumbre; se demuestra que las primas por plazo existen, son v.a. antes de devenir realizaciones, y positivas y crecientes con el plazo. Se prueba que el Mercado de Capitales no será un "Mercado Eficiente": a pesar del supuesto de Expectativas Racionales, precios de acciones, ajustados por dividendos, serán, en cierta medida, predecibles. Con respecto a las interrelaciones que mantendrán en equilibrio precios de acciones con tipos de interés sobre bonos, se alcanza, utilizando procesos estocásticos de parámetro discreto, un resultado básico de la moderna Teoría Financiera: el riesgo de cualquier activo se tiene que considerar en relación a la covariabilidad de su rendimiento con la utilidad marginal del consumo. La "beta" de la Teoría de la Cartera y Mercado de Capitales de Sharpe-Lintner-Mossin pierde sentido en un contexto dinámico, una vez se admite que los inversores tienen un horizonte de planeacíón que se extiende más allá de un período. El parámetro relevante para preciar cualquier activo arriesgado deviene la "betaconsumo", que tiene en cuenta la medida apropiada del riesgo que comporta la tenencia de un título, que proporcionará un pago incierto a su tenedor al vencimiento, en un marco intertemporal. Todas las proposiciones seguirán siendo válidas incluso ante la presencia de activos no negociables o imperfectamente negociables -vg.: sujetos a costes de transacción significativos- en el sistema.

  • English

    The purpose of this paper is to characterize the price's and interest's rates of equilibrium sequences, related with the different assets that are traded in an economy of risk-averse consumers, where there is a Capital Market, a Bond Market (Prímary Market) and a Secondary Market where bonds with different maturity are negotiated. The term structure of interest rates is an endogenous result, in a dynamic frame show with uncertainty. I that there are term premiums and that they are r.v. before become actuals, and positive and growíng with the term to maturity. I prove that the Capital Market won't be an "Efficient Market"': notwithstanding the assumption of Rational Expectations, share's prices, adjusted for dividens, will be, to certaín extent, forecastable. With regard to the interrelations that will maintain in equilibrium share's prices with bond's interest rates, I achieve, using stochastic processes of discrete parameter, a basic result of Modern Finance Theory: the risk of any asset need to be considered in relation to the covariability of its yield with the marginal utility of consumption. The Portfolio Theory and Capital Markets's "Beta", of ' Sharpe- Lintner-Mossin, loses meaning in a dynamic context, when it is admited that the investors have a planning horizon longer than a periodo The relevant parameter for pricing any asset becomes the "Consumption- Beta", which takes into account the appropiated measure of the risk for having an asset, that will provide an uncertain payment to bis holder at its maturity, in a dynamic frame. All the propositions reamin still valid even if there are assets non-traded or imperfectly traded (subject to significative transaction cost) in the system.