Resumen de Valor actualizado penalizado: penalización lineal por tramos

Javier Santibáñez, Fernando Gómez-Bezares Pascual, José Antonio Madariaga Ibarra

• español

  en entornos reales de riesgo, la valoración de empresas y proyectos con la técnica de descuento de flujos de caja (la más adecuada desde un punto de vista teórico) exige penalizar los flujos de fondos esperados en función del riesgo que debe asumirse para obtenerlos. Así, a la dificultad que supone calcular el impacto previsto del proyecto en la tesorería de la empresa, se añade la de estimar la prima de riesgo (necesaria para aplicar el criterio conocido como “ajuste del tipo de descuento”) o los coeficientes con los que corregimos los flujos esperados para convertirlos en sus “equivalentes ciertos” (equivalente de certeza).

  Frente a los dos criterios clásicos mencionados, cabe la posibilidad de penalizar directamente el Valor actualizado neto (VAn) esperado en función de su riesgo. en trabajos previos hemos defendido la penalización lineal por las ventajas que supone en lo relativo a la estimación del parámetro de penalización. sin embargo, el planteamiento tiene el problema de asumir rectas en lugar de curvas de indiferencia (cuando desde un punto de vista teórico es más razonable considerar esta última posibilidad). en este artículo tratamos de aprovechar las ventajas de la penalización lineal superando el problema teórico apuntado; y se propone para ello un sistema de penalización lineal por tramos, aportando un sencillo algoritmo que permite una fácil implementación en la realidad empresarial

• English

  Valuation of companies and projects with the discounted cash-flow technique in risky environments requires the penalization of the expected free cash-flows so as to take into account the risk of the investment. Generally accepted methods for doing so are the “discount rate adjustment” and the “certainty equivalent”; both methods imply the calculation of new parameters (in addition to the expected free cash-flows), which are not easy to work out.

  An alternative to the former procedures is what we call the “Penalized Present Value” (PPV). this method proposes to penalize the expected net Present Value (nPV) with the risk involved (measured with the standard deviation). in former works we have shown our preference for the linear penalization because it makes it easier the estimation of the penalization parameter. However, the procedure assumes the existence of “indifference straight lines” instead of the more accurate “indifference curves”.

  this paper shows that it is possible to maintain the advantages of the linear penalization process while overcoming its problems. different linear penalization is assumed for different levels of risk, and a simple algorithm is proposed so as to make it easy to implement the method in the daily activity of a company